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Oscar Ugarteche
(Lima, 1949), doctor en Filosofía e Historia por la Universidad de Bergen, es economista, escritor, profesor e investigador titular del Instituto de Investigaciones Económicas de la Universidad Nacional Autónoma de México (UNAM). Entre sus publicaciones más recientes se encuentran La gran mutación. El capitalismo real del siglo xxi e Historia crítica del FM/, además de participar en los libros colectivos Qué hacemos con la deuda (en esta misma editorial) e Ideas towards a new international financial architecture?
    [toc] => AGRADECIMEINTOS	 7
PRÓLOGO	 9
SIGLAS Y ACRÓNIMOS	 17
INTRODUCCIÓN	 21
I. LA ARQUITECTURA FINANCIERA INTERNACIONAL: ALGUNOS CONCEPTOS	 41
Introducción	 41
El papel del ahorro externo: revisión teórica	 42
El enfoque neoclásico	 43
La brecha ahorro/inversión y las dos brechas: fiscal y externa	 44
Ciclos de crédito, refinanciamientos y ceses de pago	 48
El riesgo soberano	 52
La capacidad de pago (o sostenibilidad de la deuda)	 55
Mecanismos de resolución de cesación de pagos: las instituciones y los marcos	 67
Un enfoque de economía política internacional 	 69
Los elementos para la construcción institucional: soluciones dadas por el acreedor versus soluciones dadas por el deudor	 74
En suma	 77
II. LA GENEALOGÍA DE LA ARQUITECTURA FINANCIERA INTERNACIONAL: LAS SEMILLAS 79
Introducción	 79
La Corporación de Tenedores de Bonos
Extranjeros de Londres	 80
El propósito de la CTBE	 82
El inicio de la estructuración de las instituciones que hacen cumplir las reglas del juego en el crédito internacional	 85
El surgimiento de los créditos gubernamentales y las discusiones que les siguieron	 90
El surgimiento del multilateralismo: la Liga de las Naciones	 97
La introducción del concepto de condonación de 100% de la deuda: la deuda interaliada y las reparaciones	 99
La introducción del cese de cobros: el Año Hoover	 105
III. Los Orígenes DE LAS INSTITUCIONES FINANCIERAS INTERNACIONALES	 115
Introducción	 115
Los "médicos del dinero". Las misiones Kemmerer y Niemeyer y lo que existió antes de Bretton Woods	 115
El Consejo Protector de Tenedores de Bonos
Extranjeros de Washington	 119
La Conferencia de Moscú y la creación de la ONU	 128
Juntas de estabilización de la moneda y el debate previo a la creación del FMI	 129
Bretton Woods y Naciones Unidas: la creación de las instituciones de la segunda globalización 133
La Organización Internacional de Comercio	 135
Anexos
I. Carta del Atlántico	 139
II. Declaración de las Naciones Unidas	 141
III. La Conferencia de Moscú	 142
IV. Artículos del Acuerdo del Fondo Monetario Internacional 147
IV. Los CASOS DE SOLUCIONES DADAS POR EL DEUDOR: LOS ESTADOS SUREÑOS DE ESTADOS UNIDOS DESPUÉS DE LA GUERRA CIVIL, LAS DEUDAS INTERALIADAS DE 191 9-1931 Y LAS DEUDAS ALEMANAS
ENTRE 1924-1953	 149
Introducción	 149
Las deudas de los estados sureños de Estados Unidos. Mississippi: un caso de repudio unilateral y sostenido de la deuda	 152
Los problemas planteados por Alemania en 1928 162 El cese de pagos del gobierno alemán del
9 de junio de 1933	 167
El tratamiento alemán posterior a la
Segunda guerra y el acuerdo de 1953	 173
V. LAS SOLUCIONES DE CRISIS DE DEUDA Y EL MANEJO DE LA BALANZA DE PAGOS PROMOVIDOS POR LOS ACREEDORES	 181
Introducción	 181
Los precursores del FMI	 183
El Banco de Pagos Internacionales	 183
El Plan Francqui	 183
El Plan Kindersley-Norman	 184
La Conferencia de Lausana	 184
El Plan Beyen	 189
El Plan Crena de Jongh	 190
El concepto Henderson	 190
La Conferencia Económica Mundial de
Londres   190
El FMI: su incepción	 192
Las refinanciaciones de la deuda y el "efecto escalera"	 195
El Steering Committee	 198
El Plan Bradyn (1989)	 200
La condicionalidad cruzada	 202
El Club de París y sus limitaciones: los tratamientos bilaterales ante la crisis de la deuda desde 1988 hasta 2000	 205
Términos de Toronto	 205
Términos de la Trinidad	 205
Términos de Houston	 206
Términos de Londres	 206
Términos de Nápoles	 207
Términos de Lyon	 207
Términos de Colonia	 208
Términos de Génova	 208
Términos de Evian	 208
La iniciativa HIPC: un enfoque multilateral a la reducción de la deuda	 209
HIPC II	 210
El marco de sostenibilidad de la deuda	 212
Anexos
I. Marco de la iniciativa HIPC (1996)	 215
U. Aplicación de la iniciativa HIPC: principales cambios (1999)	 216
/II. Aplicación de la iniciativa HIPC	 218
6. UNA EVALUACIÓN DE LAS POLÍTICAS DEL CONSENSO DE WASHINGTON: 1990-2015	 223
Introducción	 223
La relación entre el crecimiento del PIB y el de las exportaciones: una apreciación	 224
La apertura de los mercados financieros y la inversión real	 226
La transferencia neta de recursos	 227
Desempleo, subempleo y migraciones	 231
Crecimiento y distribución del ingreso	 232
Distribución nacional del ingreso y remuneraciones	 237
Anexo	 244
VII. AUGE, CAÍDA Y RENACIMIENTO DEL FMI	 251
Introducción	 251
Los inicios	 251
El problema de la deuda: una perspectiva monetaria	 253
Política monetaria de Estados Unidos y el problema de la deuda en la década de los ochenta 257
La resolución de la crisis de credibilidad de la década de los setenta	 259
Corresponsabilidad y el FMI	 264
La crisis argentina y la brecha de credibilidad del FMI	 266
El FMI y Estados Unidos	 270
El renacimiento	 275
VIII. LA "GRAN RECESIÓN" Y ALGUNOS CAMBIOS INTRODUCIDOS EN LA ARQUITECTURA FINANCIERA INTERNACIONAL   279
La liberalización financiera y Basilea I, II y III 	 283
Basilea I. Los principios de supervisión bancaria	 290
Basilea II. La potenciación de los acuerdos	 291
Basilea III. La atención a los problemas no resueltos	 293
El G20 y la reforma de la arquitectura para contener la crisis	 298
IX. GLOBALIZACIÓN, FINANCIARIZACIÓN Y PARAÍSOS FISCALES	 303
Introducción	 303
Definiciones de globalización y soberanía	 303
La globalización financiera y sus momentos	 308
Desregulación y globalización financiera	 313
Definiciones de financiarización	 317
Dimensiones de la financiarización	 319
En suma	 327
X. UN ENFOQUE TEÓRICO A LOS CAMBIOS EN LA ARQUITECTURA FINANCIERA INTERNACIONAL	 329
Polanyi y el concepto de la incorporación/ desincorporación	 330
El concepto de demasiado grande para quebrar y el sinsentido	 332
Una revisión histórica a la teoría del riesgo	 341
El complejo financiero	 344
La nueva arquitectura financiera internacional	 352
Conclusiones	 355
BIBLIOGRAFÍA	 357
INDICE DE MATERIAL GRÁFICO	 375
INDICE	 379
    [free_reading] => Este libro es mi tesis doctoral, defendida en la Universidad de Bergen en 2007. Inicié el trabajo en 1998 como una investigación sobre los elementos que conllevan al desarrollo y evolución de las instituciones financieras internacionales, pero luego derivó hacia una genealogía de la arquitectura financiera internacional (AH) contemporánea. Para esto, primero me sumergí en la Biblioteca del Congreso en Washington, en el verano boreal de 1999. En el proceso pude distinguir que existía una relación estrecha entre la historia de la deuda externa de América Latina y la evolución de la AFI.
No obstante, antes de exponer el desarrollo de esta investigación, es necesario decir que utilizo el concepto de genealogía de Foucault versus el más convencional arqueología, debido a que se trata de dos conjuntos de ideas y circunstancias que conducen a la arquitectura financiera de un plano a otro conforme se torna más compleja a lo largo del siglo xx. La arquitectura financiera es la suma de instituciones, instrumentos y prácticas que permiten el funcionamiento del aparato financiero en su conjunto. Una genealogía se construye buscando la singularidad de los sucesos; no se trata de perfilar la línea de su evolución, sino de marcar los distintos eventos que han generado los cambios que "afectan al cuerpo", por ponerlo en términos de Foucault [1979: 3].
"La genealogía, como el análisis de la procedencia, se encuentra por tanto en la articulación del cuerpo y de la historia. Debe mostrar al cuerpo impregnado de historia, y a la historia como destructor del cuerpo" [Ibid.: 7]. Se podría entender que es la lucha entre fuerzas contrapuestas lo que hace a la destrucción del cuerpo existente y al surgimiento del siguiente. En economía, esa lucha se conoce como incertidumbre, y en finanzas se conoce como riesgo; pero actúa -en esencia- en los momentos en que el cuerpo que la historia ha producido no es suficiente para resolver los nuevos problemas que surgen, y se requiere de su destrucción para pasar a la comprensión siguiente. Por esta razón, elaborar la presente genealogía tomó mucho tiempo y paciencia. La identificación del cuerpo mismo no fue sencilla: lo que apareció como un problema de economía fiscal y falta de ahorro interno se transformó en un problema de instituciones y riesgos internacionales.
La ciclicidad puesta en evidencia en este trabajo atisba no a la repetición de la historia, sino a la recurrencia de ciertos problemas que son resueltos de distintos modos, lo cual, a su vez, ha llevado a la creación de diversas instituciones y a la modificación del cuerpo de la historia. Cada gran crisis financiera cambia, por tanto, no sólo lo que ocurre en el país deudor, sino al cuerpo completo institucional y a las relaciones de crédito. Es decir: lo que es riesgo para el acreedor, se transforma en una gran incertidumbre para el cuerpo institucional. Por tal motivo, la presente es una genealogía de la arquitectura financiera y no una historia. Su razón de ser es entender los procesos por los cuales las luchas entre las dinámicas económicas dan lugar a crisis -y a soluciones a dichas crisis- mediante cambios tanto en los países críticos, como en las relaciones entre éstos y los acreedores, y entre los acreedores en sí mismos.
Dice Foucault en La genealogía del racismo que "llamamos, pues, 'genealogía' al acoplamiento de los conocimientos eruditos y de las memorias locales; el acoplamiento que permite la constitución de un saber histórico de las luchas y la utilización de este saber en las tácticas actuales" [1996: 18]. Durante aquella temporada en 1999, en la Library of Congress de Washington, mientras leía acerca de la historia de la deuda, encontré materiales relativos al Año Hoover desconocidos en la literatura hasta entonces. La curiosidad me llevó a leer sobre las deudas de la Primera guerra mundial y a conocer los primeros debates sobre cancelación de deudas soberanas bajo el argumento de que "frenan el desarrollo de los países". Las diferencias entre los tratamientos con que fueron abordadas la deuda y la crisis financiera en 1932, en la Conferencia de Lausana, y el modo en que se llevó a cabo después de la Cumbre de Colonia del G7 en 1999, permiten comprender el aspecto político de estas decisiones y observar el doble rasero internacional. Esto ha cobrado vigencia a raíz de la crisis griega del 2010, en contraste con la crisis de Ucrania del 2013 y de Puerto Rico del 2015.
Una vez examinado el financiamiento de la Primera guerra mundial y los retos que su pago abrió, estudié el siglo xix, y en particular la deuda de Egipto, debido a que la construcción del canal de Suez fue la primera obra de gran envergadura financiada parcialmente mediante créditos externos. Como se sabe, el canal egipcio fue construido por ingenieros franceses, y administrado y protegido por el gobierno británico a partir de cierto momento, por lo que es fácil suponer que existe alguna relación entre ambos sucesos (aunque, en contraparte, no sea sencillo sospechar que fue el diwan quien puso el dinero al inicio y que tras varios años de invertir se remitió al mercado de capitales francés). En cuanto a la presencia británica en Egipto en general, ésta se explica como parte de la conducta imperialista británica, y además, a que se desconocía la relación exacta entre crédito y la presencia de un money doctor y la llegada de tropas, aunque sin duda, el caso histórico sirvió para comprender el papel de los asesores financieros externos en general, hasta entonces ausentes en la literatura.
El siguiente paso fue revisar el origen de la primera sociedad británica de tenedores de bonos que tuvo reconocimiento oficial: el Comité de Tenedores de Bonos Extranjeros de Londres (CTBE). La coincidencia en el tiempo entre el surgimiento del CTBE y la crisis egipcia llama la atención: 1868. Los últimos bonos peruanos emitidos en el siglo xix con éxito datan de esas fechas, y de hecho existe otra coincidencia: en 1872 Perú no pudo emitir bonos nuevos para cubrir el saldo de los anteriores ni tampoco pudo hacerlo Egipto, pues la crisis financiera ya se había iniciado. La crisis económica internacional se desplegaba y fueron éstas las primeras economías en encontrarse con dificultades de deuda externa. El resultado fue que el CTBE, ya organizado en papel, cobró vida e inició sus funciones en 1873.
Es evidente que las instituciones surgen cuando se les necesita, y que los instrumentos cambian cuando se precisa; cuando la lucha entre acreedores y deudores hace inviable una solución a la incertidumbre creada por la materialización del riesgo del impago. Es entonces que se vuelve innegable también que los elementos políticos internacionales desempeñan un papel decisivo en el desarrollo de la arquitectura financiera internacional.
Posteriormente, durante una estancia en Londres en el año 2000, presenté en una conferencia en el Institute of Latin American Studies (mas), y otra en Chatham House, los casos de deudas externas de países desarrollados que habían tenido un tratamiento distinto al que les fue aplicado a economías emergentes (en desarrollo) después de la Primera guerra mundial. Para entonces, era posible trabajar más sobre la hipótesis de que había dos reglas del juego en el sistema internacional, y profundicé en los estudios sobre la deuda de los Estados Confederados de Estados Unidos de 1830 a 1840. Me saltó a la vista un problema mayor: la evidencia de que ésta nunca fue pagada, y que a fines del siglo xix se incluyó una enmienda a la Constitución de los Estados Unidos para impedir que acreedores extranjeros enjuicien a deudores públicos estadounidenses dentro de dicho país. Fuera de Estados Unidos no tienen jurisdicción; de manera que los acreedores ingleses no pudieron jamás recuperar lo invertido. Esto se vuelve importante para el futuro, dado el tamaño de la deuda externa de Estados Unidos a inicios del siglo XXI. El tratamiento futuro de la deuda europea permitirá comprobar la existencia o no de dos reglas del juego en el sistema internacional.
La deuda de los Estados Confederados antes de la Guerra civil estadounidense se convirtió en un tema constante en las relaciones entre ambos países, pero fue liquidado en torno a la Segunda guerra mundial, cien años más tarde. Gran Bretaña quiso proponer un trueque de aquella deuda en la década de 1920 (es decir, quiso intercambiarla por la que derivó de la Primera guerra mundial), más el gobierno de Estados Unidos no aceptó. Luego quiso crear un tribunal internacional de deuda externa en la Liga de las Naciones, pero tampoco tuvo éxito. En lo que sí tuvo éxito, y mucho, fue en introducir en 1930, en la jurisprudencia internacional, la idea de que las deudas de los estados son parte integral de la deuda del gobierno central, y que no existe deuda alejada de la responsabilidad del gobierno central.
Esa fue la costosa lección de la deuda confederada, que serviría en adelante para mantener a los gobiernos centrales con su deuda externa en orden: ningún estado ni municipalidad puede endeudarse sin tener el aval del gobierno central, ni puede el gobierno central desconocer la deuda de los gobiernos estaduales, regionales o municipales. La paradoja es que siendo Estados Unidos el único país que ha desconocido una deuda de este tipo, al mismo tiempo sirvió como ejemplo de lo que no se debe repetir. El esfuerzo soviético por desconocer la deuda de los zares culminó con su pago tras la caída del régimen comunista, siete décadas más tarde, cumpliéndose el dicho español de que "no hay plazo que no se venza ni deuda que no se pague".
Poco tiempo después, durante el año 2000, al revisar los materiales del CTBE en la biblioteca del Institute of Historical Research de Londres, un grupo de deudas que no habían sido resueltas en el siglo xix -y que al parecer incomodaban al CTBE- cobraron especial importancia. Su seguimiento me permitió comprender la posibilidad de plantear soluciones a los problemas de deuda externa lideradas por los deudores y no solamente por los acreedores.
A fines de ese año, estuve en México redactando y discutiendo con Carlos Marichal y con el equipo del Instituto de Investigaciones Económicas (NEC) de la Universidad Nacional Autónoma de México (UNAM). En ese periodo abusé de la hospitalidad de Mari-chal y de Fernando Carmona, y usé las bibliotecas de El Colegio de México y del IIEC, y fue posible estudiar el mapa de ideas previas al Fondo Monetario Internacional (FMI) y los organismos multilaterales surgidos a partir de la Segunda guerra mundial. Esto dio pie a que el capítulo VII del presente libro se transformara en un volumen separado intitulado Historia crítica del FMI (México, IIEC-UNAM, 2009). Tiempo después, en la Universidad de Newcastle, en el 2014, pude revisar mucho de lo publicado en español sobre este tema y también consultar materiales en inglés sobre los debates anteriores a la creación del FMI, en especial aquellos sobre la zona esterlina. Fue entonces que pude actualizar las lecturas y se publicó la tercera edición de aquel libro como Historia crítica del FMI. El gendarme de las finanzas (Buenos Aires, Capital Intelectual, 2016).
Estaba relativamente claro que debía construir un marco teórico con elementos de economía, historia, ciencias políticas y de teoría de las relaciones internacionales para comprender la interrelación entre la historia económica de América Latina y su incidencia en el desarrollo de la arquitectura financiera internacional (AFI). No es posible comprender la actual AFI sin entender cómo fue afectada por la historia latinoamericana y sus problema crediticios y de balanza de pagos. De la misma manera, no es posible comprender los problemas contemporáneos de América Latina sin entender el papel de la AFI en ella; como tampoco se puede ver la evolución de la AFI sin la crisis actual de la deuda europea y su solución, en la que se atisba un papel menor de los Estados y un papel creciente del mercado.
En los años 2001-2002 ocurrió el crac argentino -tras la crisis asiática de 1997, la rusa de 1998 y brasileña de 1999- con el subsecuente desprestigio del FMI. En ese marco, Anne Krueger [2002] propuso un mecanismo de resolución de deuda desde el FMI con el apoyo de la Organización de las Naciones Unidas (ONU), y el cambio de escenario de las instituciones financieras internacionales. Dicha propuesta fue objetada por el presidente Bush por iniciativa de la banca de inversión. Había llegado el momento de ir de la comprensión de la historia y sus lecciones (capítulos II al VII) a la teorización (capítulo VIII).
Estando el manuscrito de la primera edición de este libro en prensa, en el 2008, reventó la crisis financiera llamada la "Gran Recesión", haciendo evidente que el proceso de financiarización que había empezado a acumularse desde la década de 1970 había llegado a un momento crítico. Una burbuja financiera había empezado a desinflarse en octubre del 2007 y estalló en septiembre del 2008, con lo cual se evaporó la mitad del valor de los índices de capitalización de las bolsas de valores más importantes del mundo: Nueva York, Londres, Tokio, etc. Sólo el índice Dow Jones, por mencionar un ejemplo, perdió 7,657 puntos o 7 billones de dólares; 50% del PIB de Estados Unidos en el 2008. Esto se repitió en cada uno de los grandes mercados.
Sorprendentemente todo el impacto no implicó el colapso del sector financiero, que continuó su crecimiento en medio de la crisis. La razón fue el rescate lanzado a la gran banca por parte de los tesoros, comenzando por el de Estados Unidos al inicio mismo de la crisis. Coincidentemente, el secretario del Tesoro era expresidente de un banco de inversión, el mismo que por casualidad había inventado el comercio de instrumentos derivados y que había asumido el cargo como secretario dos años antes de que estallara la crisis.
Si se revisa la lista de secretarios del Tesoro de Estados Unidos desde 1960, es posible observar que, a partir de 1980 -el inicio de la desregulación financiera-, la mayor parte de los secretarios han sido presidentes de bancos, mientras que en el periodo que va de 1960 a 1979 sólo uno fue banquero. Lo mismo ocurre en otros países del mundo, donde parece haberse establecido una puerta giratoria entre el sector financiero y el ministerio de finanzas [la cual incluye también a funcionarios del FMI y del Banco Mundial (Bm)].
La financiarización puesta en evidencia se refleja mejor en el peso de los activos financieros en el PIB, pero más en la sustitución del salario por crédito de consumo. Mientras los salarios reales bajan, crece el crédito de consumo; todo lo cual impacta a la arquitectura financiera internacional y de pronto se está ante un problema tridimensional de globalización, financiarización y explosión de paraísos fiscales. Un pilar de la globalización es la libertad de movimiento de capitales, que implica la apertura de cuentas de capitales y que, a su vez, requiere instrumentos internacionales que conduzcan a todas las economías nacionales a abrir dichas cuentas. China es quizá la economía que más tardíamente abrió su cuenta de capitales.
La transformación del mercado de commodities en un mercado de activos financieros (a través del desarrollo del mercado de derivados) transformó la manera en que se definen los precios de los commodities. La oferta y demanda real de los bienes físicos fue sustituida por el arbitraje de tasas de interés en busca de mayores rendimientos. Creció la demanda no de los bienes físicos, sino de los instrumentos financieros, y con esto creció la oferta de dichos instrumentos.
La aparición y tamaño de la llamada "banca en la sombra" (shadow banking system) fue un fenómeno no por viejo, menos novedoso. Las dimensiones de esta banca desregulada permitieron el aumento de los activos financieros globales a tallas veinte veces mayores que el tamaño del PIB mundial. Fue en ese marco que estalló la crisis, y con ella la necesidad de re-regular los mercados. La vía de escape a la re-regulación fueron (y son actualmente) los paraísos fiscales. Este tomo da una mirada al modo en el que la arquitectura financiera se ha transformado entre 1850 y el 2015.
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